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AMD：大廠瘋狂囤貨，AI 指引再上移

2024-07-31 11:18

AMD（AMD.O）于北京時(shí)間 2024 年 7 月 31 日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第二季度財(cái)報(bào)（截止 2024 年 6 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：收入和利潤，開始轉(zhuǎn)好。AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)營收 58.35 億美元，同比增長 8.9%，略好于市場預(yù)期（57.2 億美元）。季度收入增長，主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.65 億美元，利潤端環(huán)比回升，不及市場預(yù)期（5.03 億美元）。雖然公司業(yè)績有所回升，但游戲等業(yè)務(wù)的疲軟，使得公司毛利率的回升偏弱。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：數(shù)據(jù)中心，仍是主要增長源。從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比已經(jīng)接近 5 成�？蛻舳藰I(yè)務(wù)占比達(dá)到 1/4，其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比再次下滑。本季度公司各業(yè)務(wù)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)都有回升，主要受益于下游行業(yè)面需求回暖。而游戲業(yè)務(wù)在本季度出現(xiàn)明顯的回落，主要受游戲顯卡半定制業(yè)務(wù)下滑的影響。

3、AMD 業(yè)績指引：$AMD.US 2024 年第三季度預(yù)期收入 64-70 億美元（市場預(yù)期 66.2 億美元）和 non-GAAP 毛利率 53.5% 左右（市場預(yù)期 53.82%）。收入端環(huán)比增長（9.7%-20%），主要是數(shù)據(jù)中心的增長帶動(dòng)。

海豚君整體觀點(diǎn)：公司本季度財(cái)報(bào)中規(guī)中矩。營收端略好于市場預(yù)期，而毛利率則低于市場預(yù)期。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍在繼續(xù)增長，但游戲業(yè)務(wù)本季出現(xiàn)明顯下滑，最終公司本季度利潤僅有小幅的提升。再結(jié)合公司指引看，公司預(yù)期三季度季度收入 64-70 億美元，接近市場預(yù)期（66.2 億美元）；三季度 non-GAAP 毛利率（53.5%），基本符合市場預(yù)期（53.82%）。兩項(xiàng)核心數(shù)據(jù)都有明顯好轉(zhuǎn)，也沒有超預(yù)期的跡象。

單看財(cái)報(bào)，AMD 給出的數(shù)據(jù)并不亮眼。但海豚君還是關(guān)注到兩個(gè)重要的信息：1）公司將全年數(shù)據(jù)中心 GPU 的銷售指引從 40 億調(diào)升至 45 億；2）微軟本季度的資本開支提升至 190 億，環(huán)比提升 36%。將信息總結(jié)一下，在數(shù)據(jù)中心及 AI 市場推動(dòng)下，下游客戶提升資本開支加大了公司 MI300 等產(chǎn)品的出貨，公司進(jìn)而也提高了全年的銷售預(yù)期。從中可以看到，公司將繼續(xù)受益于數(shù)據(jù)中心及 AI 市場的需求提升。而受益數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，公司業(yè)績有望繼續(xù)增長。由于此前收購 Xilinx，公司利潤端仍將受到壓制。關(guān)注核心經(jīng)營利潤的角度，公司本季度核心經(jīng)營利潤達(dá)到 6.3 億美元。而在經(jīng)歷階段性下滑后，公司 2025 年核心經(jīng)營業(yè)績對應(yīng)的 PE 也回落至 30 倍左右。在估值泡沫去化后，行業(yè)及公司面的利好將增加市場的信心。

以下是具體分析

一、整體業(yè)績：收入和利潤，開始轉(zhuǎn)好1.1 收入端AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)營收 58.35 億美元，同比增長 8.9%，略好于市場預(yù)期（57.2 億美元）。從環(huán)比層面看，公司本季度收入有所回升，其中收入增長主要來自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

1.2 毛利端AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)毛利 28.64 億美元，同比增加 17.2%。毛利的增速超過收入端，主要是因?yàn)槊视兴厣?strong>AMD 在本季度的毛利率為 49.1%，同比提升 3.5pct，低于市場預(yù)期（51.4%）。毛利率環(huán)比回升，主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長的帶動(dòng)。

1.3 經(jīng)營費(fèi)用AMD 在 2024 年第二季度的經(jīng)營費(fèi)用為 22.33 億美元，同比增長 12.2%，費(fèi)用端環(huán)比也有所增加。具體費(fèi)用端，拆分來看：1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 15.83 億美元，同比增長 9.7%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績低谷期，公司的研發(fā)也維持增長；2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.50 億美元，同比增長 18.8%。銷售端的費(fèi)用情況和營收增速相關(guān)度較高，本季度都有增長。

1.4 凈利潤AMD 在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.65 億美元，本季度凈利率 4.5%，環(huán)比回升。由于 AMD 持續(xù)對 Xilinx 的收購產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來一段時(shí)間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實(shí)際經(jīng)營狀況，海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營利潤” 更加貼近。核心經(jīng)營利潤=毛利潤 - 經(jīng)營費(fèi)用合計(jì)在剔除收購費(fèi)用影響后，海豚君測算 AMD 本季度的核心經(jīng)營利潤為 6.31 億美元，環(huán)比提升 52%。雖然游戲業(yè)務(wù)本季度再次下滑，但公司本季度業(yè)績還是得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：數(shù)據(jù)中心，仍是主要增長源

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比已經(jīng)接近 5 成�？蛻舳藰I(yè)務(wù)占比達(dá)到 1/4，其余兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比再次下滑。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 28.34 億美元，同比上升 114.5%，好于市場預(yù)期（27.52 億美元），主要是因?yàn)楣?AMD Instinct GPU 銷量和第四代 EPYC（霄龍）CPU 銷量的強(qiáng)勁增長。在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中，MI300 在二季度的銷售已經(jīng)超過了 10 億美元。另外公司第五代 EPYC（霄龍）CPU 也將在下半年開始出貨。隨著下游大廠進(jìn)一步提升資本開支，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將持續(xù)受益。本季度微軟和谷歌的資本開支繼續(xù)增長，尤其微軟資本開支環(huán)比提升 36%。與此同時(shí)，公司也將今年數(shù)據(jù)中心 GPU 銷售目標(biāo)提升至 45 億美元。

2.2 客戶端業(yè)務(wù)AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 14.92 億美元，同比增長 49.5%，好于市場預(yù)期（14.47 億美元）。客戶端的增長，主要得益于本季度上市的銳龍 CPU 銷量的帶動(dòng)。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，二季度全球 PC 出貨量 6490 萬臺，同比增長 5.4%，重新回到 6000 萬臺以上。公司本季度客戶端業(yè)務(wù)，主要得益于行業(yè)面的繼續(xù)回暖。此外，公司發(fā)布了 AMD 銳龍 AI 300 系列處理器，這是用于 AI PC 的第 3 代 AMD 處理器，具有行業(yè)領(lǐng)先的 50 TOPs AI 處理能力，適用于 Windows Copilot+ PC。公司也有望受益于 AI PC 的需求增長。

2.3 游戲業(yè)務(wù)AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 6.48 億美元，同比下滑 59%，符合市場預(yù)期（6.47 億美元）。游戲業(yè)務(wù)的下滑，主要是受半定制業(yè)務(wù)收入下滑的影響。海豚君認(rèn)為當(dāng)前 PC 市場有所回升，但游戲顯卡的需求面并未明顯好轉(zhuǎn)，給公司游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)帶來壓力。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2024 年第二季度實(shí)現(xiàn)收入 8.61 億美元，同比下滑 41%，基本符合市場預(yù)期（8.50 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購的 Xilinx 為主，本季度主要是繼續(xù)受客戶調(diào)整庫存的影響，公司出貨情況維持在相對低位。