《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

12月15日，在線(xiàn)旅行平臺(tái)飛豬發(fā)布《2023租車(chē)自駕游報(bào)告》顯示，2023年國(guó)內(nèi)租車(chē)訂單量同比去年增長(zhǎng)167%，較2019年增長(zhǎng)超10倍，創(chuàng)下新紀(jì)錄，雙十一期間創(chuàng)造2023年年內(nèi)單日預(yù)訂峰值。

下游需求提升自然利好汽車(chē)租賃商家。從目前市占率較高的幾家汽車(chē)租賃平臺(tái)來(lái)看，各家之間優(yōu)劣勢(shì)不盡相同。不過(guò)在經(jīng)營(yíng)層面，行業(yè)內(nèi)市占率規(guī)模排名前列的一嗨租車(chē)近期因惠譽(yù)中國(guó)下調(diào)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步透露出公司自身面臨不小壓力。

行業(yè)集中度分散，高端車(chē)布局待加強(qiáng)

中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年國(guó)內(nèi)汽車(chē)租賃行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模整體上呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由2017年的754.4億元增長(zhǎng)到2022年年底的1061.6億元，六年間市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了307.2億元，累計(jì)增長(zhǎng)規(guī)模為40.72%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.79%。

有數(shù)據(jù)指出，目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)租賃行業(yè)呈現(xiàn)“小而散”的市場(chǎng)格局，行業(yè)集中度分散，市場(chǎng)面臨的客戶(hù)群體主要以短租的散客為主。全國(guó)排名前列的汽車(chē)租賃企業(yè)包括神州租車(chē)、一嗨汽車(chē)租賃、至尊汽車(chē)租賃、首汽租賃等。

在APP store搜索“租車(chē)”，顯示包括一嗨租車(chē)、神州租車(chē)、悟空租車(chē)、租租車(chē)、凹凸租車(chē)、惠租車(chē)、楓葉租車(chē)等幾十種汽車(chē)租賃App。不僅如此，滴滴出行、嘀嗒出行、哈啰、攜程等平臺(tái)同樣擁有租車(chē)功能，為用戶(hù)提供租車(chē)等服務(wù)。

外界通常將神州租車(chē)與一嗨租車(chē)進(jìn)行對(duì)比。公開(kāi)信息顯示，神州租車(chē)成立于2007年9月，一嗨租車(chē)成立于2006年1月，兩家企業(yè)分別于2014年9月、2014年11月先后完成資本化成功上市。不過(guò)上市時(shí)間并不久，2021年、2019年，兩家企業(yè)又分別完成私有化后退市。

或許對(duì)更多消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，兩家知名汽車(chē)租賃平臺(tái)的使用體驗(yàn)、售后服務(wù)、汽車(chē)質(zhì)量等，才是真真切切在選擇時(shí)會(huì)納入的考量。

通過(guò)下載兩家汽車(chē)租賃平臺(tái)的APP看，在車(chē)型數(shù)量上，一嗨租車(chē)APP提供的主要汽車(chē)品牌包括別克、本田、大眾、豐田、廣汽傳媒、捷達(dá)、特斯拉及現(xiàn)代等。其中日均價(jià)格最低至62元起步，主要日均價(jià)格以70元-120元左右。高端車(chē)型較少，別克全新GL8日均298元起，單日租車(chē)最貴的租車(chē)價(jià)格不超過(guò)350元。

神州租車(chē)APP顯示，在當(dāng)前網(wǎng)點(diǎn)中共提供40余款車(chē)型，其中包括經(jīng)濟(jì)型日均51元起，商務(wù)型日均103元起，SUV日均101元起，6至9座商務(wù)車(chē)日均201元起，豪華車(chē)132元起。從車(chē)型看，神州租車(chē)平臺(tái)提供的汽車(chē)品牌包括本田、豐田、雪佛蘭、大眾、奧迪等。

另外，外界知名度更高的滴滴租車(chē)平臺(tái)，其所提供的車(chē)型明顯更為豐富，僅熱門(mén)品牌就包括奧迪、奔馳、別克、寶馬、本田、大眾、豐田、路虎、Jeep、日產(chǎn)等。價(jià)格范圍不僅包括300元以下的，更多主要集中在300-500元價(jià)位，還包括千元以上的房車(chē)等。

綜合對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，一嗨租車(chē)提供的租車(chē)車(chē)型較少，中高端汽車(chē)租賃可選擇空間小。雖然價(jià)格偏低，但對(duì)中高端布局的不夠明顯也容易因此流失一部分客戶(hù)群體。

汽車(chē)行業(yè)資深媒體人王魁軍向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，汽車(chē)租賃行業(yè)的下游客戶(hù)除了C端的個(gè)人用戶(hù)外，很大一部分比例在于B端市場(chǎng)，而針對(duì)C端的個(gè)人用戶(hù)，通常利潤(rùn)并不是很高。而大型的汽車(chē)租賃公司包括一嗨租車(chē)、神州租車(chē)等，已經(jīng)將價(jià)格壓得非常低了，這就導(dǎo)致如果不能成規(guī)模的話(huà)，很多中小型的汽車(chē)租賃公司沒(méi)有辦法去跟大的汽車(chē)租賃公司抗衡。

“再加上近幾年，汽車(chē)租賃行業(yè)因?yàn)橐咔槭艿搅撕艽蟮臎_擊。就目前而言，汽車(chē)租賃行業(yè)比較混亂，并未有一個(gè)真正能一統(tǒng)天下的品牌�！蓖蹩�軍坦言。

赴港計(jì)劃遙遙無(wú)期，行業(yè)服務(wù)與口碑待提升

盡管已早早完成資本化成功上市，后又迅速私有化退市。但也不難想象，一嗨租車(chē)對(duì)于資本化的腳步從未停止。

2021年7月，有消息稱(chēng)，一嗨租車(chē)擬考慮進(jìn)行10億美元IPO，尋求估值50億美元，最快計(jì)劃年底赴港上市。其CEO章瑞平也曾公開(kāi)回復(fù)表示，公司確實(shí)有赴港IPO的計(jì)劃，只是具體時(shí)間還未確定。

不過(guò)從目前的節(jié)奏看，一嗨租車(chē)的上市進(jìn)程似乎并未再出現(xiàn)明顯水花。更為嚴(yán)峻的是，作為汽車(chē)租賃平臺(tái)，行業(yè)內(nèi)存在的租車(chē)亂象行為、售后服務(wù)不到位等情形讓不少消費(fèi)者對(duì)于租車(chē)體驗(yàn)感不佳。

在全網(wǎng)瀏覽大部分租車(chē)平臺(tái)時(shí)，無(wú)論一嗨租車(chē)、神州租車(chē)，亦或是滴滴、攜程等平臺(tái)的租車(chē)功能，負(fù)面評(píng)價(jià)層出不窮。有不少網(wǎng)友曾表示，自己遭遇租車(chē)時(shí)的不滿(mǎn)的消費(fèi)體驗(yàn)，輕則工作人員態(tài)度敷衍、不積極解決，重則車(chē)輛出現(xiàn)故障，并伴有安全隱患等。

根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至12月20日，搜索關(guān)鍵詞“神州租車(chē)”共計(jì)有投訴量3088條，其中已完成2895條，近30天投訴量72條，平均1天2條以上。消費(fèi)者投訴問(wèn)題包括亂收費(fèi)用、不予理賠、強(qiáng)制加價(jià)、霸王條款、租賃合同打擦邊球等。

截至同日，搜索“一嗨租車(chē)”共計(jì)有投訴量2023條，其中近30天投訴量25條，已完成20條，消費(fèi)者投訴問(wèn)題主要集中在拖延理賠、押金不退、車(chē)輛有問(wèn)題、輪胎劣質(zhì)、亂扣費(fèi)等。

不僅僅是上述兩個(gè)以租車(chē)為主的汽車(chē)租賃平臺(tái)，如攜程租車(chē)、凹凸租車(chē)、租租車(chē)、聯(lián)動(dòng)云租車(chē)、悟空租車(chē)等平臺(tái)，也常見(jiàn)各種消費(fèi)者的負(fù)面評(píng)價(jià)。而這些租車(chē)屆存在的亂象行為，也是導(dǎo)致汽車(chē)租賃平臺(tái)用戶(hù)流失、下滑的關(guān)鍵因素。

自身經(jīng)營(yíng)成本高企，惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)

作為業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額較高的汽車(chē)租賃平臺(tái)，自身運(yùn)營(yíng)成本必然占據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的很大一部分。從一嗨租車(chē)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，公司飽受債務(wù)壓力。

根據(jù)雪球數(shù)據(jù)顯示，在2015年-2017年度，一嗨租車(chē)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.51億元、21.09億元和27.40億元，而當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本高達(dá)11.38億元、15.15億元和18.80億元，各期成本均占總收入的六成及以上。

以2017年為例，當(dāng)年度一嗨租車(chē)的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物為6.71億元，而公司的短期借款為13.77億元，應(yīng)付賬款6.18億元，長(zhǎng)期借款達(dá)到了42.38億元，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.20億元，明顯“資不抵債”。

由于未公開(kāi)披露近年業(yè)績(jī)，外界對(duì)于一嗨租車(chē)的營(yíng)業(yè)表現(xiàn)或許能從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處獲得更多。

11月15日，惠譽(yù)在評(píng)級(jí)公告中指出，2023年上半年，一嗨的營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.7%，EBIT利潤(rùn)率自2022年的負(fù)值改善至正9%。然而，該公司于今年前9個(gè)月為滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的旅行需求而擴(kuò)大了車(chē)隊(duì)規(guī)模，預(yù)計(jì)2023年車(chē)隊(duì)規(guī)模將凈增長(zhǎng)10%至15%。截至2023年6月末，一嗨租車(chē)的可用現(xiàn)金從2022年末的6.11億元人民幣降至3.64億元人民幣。

惠譽(yù)認(rèn)為，一嗨的流動(dòng)性緩沖已有所收窄，且車(chē)輛處置等措施僅產(chǎn)生有限的影響。盡管一嗨的租車(chē)業(yè)務(wù)正從新冠防疫造成的影響中復(fù)蘇，但由于該公司為滿(mǎn)足強(qiáng)勁的旅行需求而擴(kuò)大了車(chē)隊(duì)規(guī)模，2023年上半年其現(xiàn)金頭寸進(jìn)一步縮減。

同時(shí)，更為關(guān)鍵的是，在該份評(píng)級(jí)報(bào)告中，惠譽(yù)將一嗨汽車(chē)租賃有限公司（一嗨）“B”的長(zhǎng)期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)、“B”的高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)以及“RR4”的回收率評(píng)級(jí)列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀(guān)察名單。

惠譽(yù)認(rèn)為，一嗨對(duì)其2024年到期美元債券再融資或清償?shù)挠?jì)劃存在固有的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)橄噍^于該公司疲弱的流動(dòng)性緩沖和現(xiàn)金流生成，該筆債券的數(shù)額巨大。巨額存續(xù)債券意味著一嗨或會(huì)訴諸多種融資來(lái)源。

惠譽(yù)假設(shè)，一嗨在資本市場(chǎng)的融資選擇有限，在當(dāng)前艱難的境外發(fā)行環(huán)境下尤其如此；一嗨的評(píng)級(jí)將取決于該公司在執(zhí)行其再融資計(jì)劃方面能否大幅取得超常進(jìn)展。

評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，除運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和新車(chē)采購(gòu)?fù)�，一嗨自由現(xiàn)金流生成能力亦有賴(lài)于二手車(chē)處置，惠譽(yù)預(yù)期，車(chē)輛銷(xiāo)售收益將面臨挑戰(zhàn)。盡管長(zhǎng)期應(yīng)收賬款回籠延遲的風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但一嗨二手車(chē)銷(xiāo)售的折扣率和銷(xiāo)售收益的回款仍可能受到中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境及其經(jīng)銷(xiāo)商財(cái)務(wù)狀況的影響。

一嗨可能很難通過(guò)車(chē)輛處置或以舊車(chē)為抵押的融資租賃獲得額外的財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)樵摴�司需要保持一定的�?chē)隊(duì)規(guī)模以抓住當(dāng)前市場(chǎng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。此外惠譽(yù)還認(rèn)為，通過(guò)融資租賃償付資本市場(chǎng)債務(wù)的做法表明一嗨的債務(wù)到期結(jié)構(gòu)有所惡化。

12月15日，基于一嗨租車(chē)在中國(guó)汽車(chē)租賃市場(chǎng)的地位、盈利能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，中證鵬元國(guó)際授予一嗨租車(chē)的國(guó)際刻度長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)為“B+”，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定。

中證鵬元國(guó)際認(rèn)為，未來(lái)，考慮到汽車(chē)駕駛執(zhí)照持有者數(shù)量與注冊(cè)車(chē)輛數(shù)量的差距不斷擴(kuò)大，以及日常通勤和休閑出行的自駕需求不斷增長(zhǎng)，一嗨租車(chē)的收入增長(zhǎng)具備可持續(xù)性。

從規(guī)模角度看，一嗨租車(chē)擁有不少外部?jī)?yōu)勢(shì)，不過(guò)再往前殺出重圍，并不簡(jiǎn)單。隨著債務(wù)規(guī)模和負(fù)債率的飆升，一嗨租車(chē)所面臨的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。在上一次危機(jī)中，一嗨租車(chē)選擇了退市，面對(duì)不斷惡化的現(xiàn)金流表現(xiàn)，這一次又如何解決呢？（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?成本高企、債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化與再融資承壓，一嗨租車(chē)被列入負(fù)面觀(guān)察