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�？低�視于北京時(shí)間2025年4月18日晚上的A股盤后發(fā)布了2024年年報(bào)和第四季度財(cái)報(bào)（截止2025年3月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績(jī)：持續(xù)低迷。�？低�視在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185億元，同比增長(zhǎng)4%。在國(guó)內(nèi)主業(yè)低迷的情況下，收入增長(zhǎng)主要來自于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的帶動(dòng)；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利20億元，同比增長(zhǎng)6.4%。雖然公司已經(jīng)開始控費(fèi)的操作，但利潤(rùn)端的回升仍主要受下游需求的影響，當(dāng)前仍舊低迷。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未見好轉(zhuǎn)。2024年下半年國(guó)內(nèi)三大事業(yè)群都出現(xiàn)了下滑。其中境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）出現(xiàn)兩位數(shù)回落，是各業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最“差”的一項(xiàng)；而大中型企業(yè)群（EBG）和中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）也都有不同幅度的下滑。創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍維持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，是公司主要增長(zhǎng)點(diǎn)；

三、軟硬一體化：軟件波動(dòng)大，硬件更穩(wěn)健。從只賣監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營(yíng)模式。海豚君通過測(cè)算 2024年下半年公司軟件業(yè)務(wù)在收入占比回落至20%附近。相比于軟件業(yè)務(wù)的下滑，硬件業(yè)務(wù)雖然增速回落，但仍保持著增長(zhǎng)。

海康威視整體觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)低迷，仍未見起色。

�？低�視一季度營(yíng)收端小幅增長(zhǎng)，毛利率同比繼續(xù)下滑。公司本季度的增長(zhǎng)，主要是由創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)主業(yè)的下滑，最終實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的表現(xiàn)。

結(jié)合公司年報(bào)數(shù)據(jù)來看，雖然創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)均有增長(zhǎng)，但兩者的增速也都開始下滑。此外，公司低迷的國(guó)內(nèi)主業(yè)也并沒看到好轉(zhuǎn)的跡象。受政府財(cái)政等因素影響，PBG業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，下半年的數(shù)據(jù)已經(jīng)是近5年的新低；EBG和SMBG業(yè)務(wù)都再次出現(xiàn)下滑，企業(yè)端的需求也并沒有持續(xù)向好的表現(xiàn)。受需求疲軟的影響，公司也主動(dòng)降低了供應(yīng)鏈中的庫(kù)存水位。

公司逐年增長(zhǎng)的研發(fā)人員數(shù)目，在2024年出現(xiàn)了回落，這也表明公司已經(jīng)開始對(duì)費(fèi)用端進(jìn)行了控制。在業(yè)績(jī)持續(xù)低迷的情況下，通過控費(fèi)的操作能提升短期業(yè)績(jī)，但這并不是公司長(zhǎng)期健康發(fā)展的方式。業(yè)務(wù)和收入的增長(zhǎng)提速，更能帶來“盼頭”。

在目前的情況下，公司也期望通過AI賦能來進(jìn)行改變�；�于“觀瀾”大模型，公司推出了相應(yīng)的產(chǎn)品，并打算將自研大模型和智能計(jì)算硬件平臺(tái)相結(jié)合，但這尚未對(duì)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)面產(chǎn)生影響。

受經(jīng)濟(jì)預(yù)期及部分下游行業(yè)影響，市場(chǎng)已經(jīng)降低了對(duì)公司的預(yù)期，公司股價(jià)也持續(xù)在區(qū)間內(nèi)震蕩。對(duì)于公司，當(dāng)前市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)營(yíng)面的好轉(zhuǎn)和AI大模型賦能。如果公司能在這兩方面出現(xiàn)新的變化，有望給市場(chǎng)再次注入信心。否則，公司仍將在底部繼續(xù)徘徊。

以下是詳細(xì)分析

一、核心數(shù)據(jù)：持續(xù)低迷

1.1營(yíng)收情況

�？低�視在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185億元，同比上升4%。公司本季度的營(yíng)收增長(zhǎng)，主要得益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍然低迷。

1.2毛利率情況

�？低�視在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利83億元，同比增長(zhǎng)2.1%。毛利增速低于收入端，主要是受毛利率回落的影響。

海康威視本季度毛利率為44.9%，同比下降0.9pct。本季度公司毛利率的同比回落，主要是受國(guó)內(nèi)主業(yè)下滑和軟件業(yè)務(wù)占比回落的影響。

1.3 核心費(fèi)用情況

海康威視的核心費(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。�？低�視2025年第一季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)59.3億元，同比增長(zhǎng)1.9%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率維持在32%，同比下滑0.6pct。

1）銷售費(fèi)用：本季度公司銷售費(fèi)用26.01億元，同比增長(zhǎng)5.6%。本季度銷售費(fèi)用率 14%，同比上升0.2pct。銷售費(fèi)用的變化，和營(yíng)收端的情況相對(duì)接近。

2）管理費(fèi)用：本季度公司管理費(fèi)用6.52億元，同比下降4.1%，公司著手對(duì)人員成本進(jìn)行管控。本季度管理費(fèi)用率3.5%，同比下降0.3pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司研發(fā)費(fèi)用26.7億元，同比基本持平。本季度研發(fā)費(fèi)用率 14.4%，同比下降0.6pct，公司對(duì)研發(fā)費(fèi)用也進(jìn)行控制，近兩個(gè)季度都未見同比增長(zhǎng)。

至2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為2.83w人，比2023年減少了200多人，是近些年來首次減少。雖然研發(fā)人員的年平均工資提升至41.96萬元，其中也包含了一部分的補(bǔ)償費(fèi)用。

在經(jīng)營(yíng)面持續(xù)低迷的情況下，公司已經(jīng)開始對(duì)管理和研發(fā)部門的費(fèi)用支出進(jìn)行控制。

1.4 歸母凈利情況

海康威視在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.4億元，同比增長(zhǎng)6.4%。其中公司本季度公司凈利率也僅有12%，仍舊在歷史低位。

公司經(jīng)營(yíng)面主要受國(guó)內(nèi)需求疲軟的影響，PBG、EBG和SMBG三個(gè)部門均有回落的跡象，直接導(dǎo)致了公司營(yíng)收端的低迷和毛利率的回落，最終影響了利潤(rùn)端的表現(xiàn)。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未見好轉(zhuǎn)

從 2021 年開始，�？挡辉倬唧w披露“前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品”和 “中心控制產(chǎn)品” 等細(xì)分情況，而直接將這些歸入了公司的“主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品”項(xiàng)目。并在財(cái)報(bào)中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，公司的發(fā)展重心也在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。

1）主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，在2024年下半年貢獻(xiàn)了76%的收入。受國(guó)內(nèi)主業(yè)低迷的影響，主業(yè)在整體占比呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但仍是最大的占比；

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比繼續(xù)提升，2024年下半年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額維持在24%，同比提升了4pct。其中，汽車業(yè)務(wù)和熱成像業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)的主要來源。

2.1.主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)

海康威視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在2024年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391.3億元，同比下滑5.5%。受國(guó)內(nèi)主業(yè)低迷的影響，再次陷入下滑。

在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2024年下半年三大事業(yè)群表現(xiàn)都有不同幅度的下滑。①境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）同比下滑14.4%，下滑幅度是各業(yè)務(wù)中最大的，受政府財(cái)政等因素影響較大；②大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）同比下滑6.3%；③境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）同比下滑10.8%，主要由于下游需求疲軟及資金面緊張等情況，公司主動(dòng)降低了供應(yīng)鏈中的庫(kù)存水位。

在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2024年下半年實(shí)現(xiàn)了145.5億元，同比增長(zhǎng)3.4%。雖然境外主業(yè)增速也出現(xiàn)了較明顯的回落，但仍好于國(guó)內(nèi)的下滑表現(xiàn)。

2.2 創(chuàng)新業(yè)務(wù)

�？低�視的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2024年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.56億元，同比增長(zhǎng)17.3%。雖然創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比僅為1/4，但是公司目前最主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。在2024年下半年，汽車業(yè)務(wù)和汽熱成像業(yè)務(wù)增速都達(dá)到了30%+。

公司本次創(chuàng)新業(yè)務(wù)在境內(nèi)外均有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，細(xì)分來看：

①在境內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，�？低�視2024年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.9億元，同比增長(zhǎng)19.3%。從營(yíng)收體量看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前主要集中在境內(nèi)業(yè)務(wù)為主。

②在境外的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，�？低�視2024年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.7億元，同比增長(zhǎng)11.8%。

三、軟硬一體化：軟件波動(dòng)大，硬件更穩(wěn)健

�？低�視依托攝像頭等硬件載體出貨，并對(duì)客戶進(jìn)行后續(xù)軟件服務(wù)的跟進(jìn)，從而實(shí)現(xiàn)公司 “軟硬一體化” 的業(yè)務(wù)框架。從本次公布的財(cái)報(bào)來看，�？低�視的軟硬兩方面分別表現(xiàn)如何？

3.1 軟件端

雖然�？低�視在年報(bào)中對(duì)產(chǎn)品類別進(jìn)行分項(xiàng)披露，然而其中并沒有單獨(dú)披露公司軟件的收入情況。由于公司的軟件產(chǎn)品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報(bào)中可以看到有增值稅超稅負(fù)返還項(xiàng)目，可以通過增值稅退稅額倒算出軟件收入。

“軟件產(chǎn)品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

（注：“退稅比例=增值稅計(jì)繳比例 - 增值稅實(shí)際繳納比例”）

海豚君通過估算2024年下半年�？低�視的軟件端業(yè)務(wù)收入為103.8億元，同比下滑7.6%。�？低�視軟件附加值，在公司總收入的比重繼續(xù)下滑至20%附近。

3.2硬件端

在測(cè)算出軟件附加值后，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2024年下半年�？低�視的硬件端業(yè)務(wù)收入為409億元，同比增長(zhǎng)0.9%。

對(duì)比�？低�視軟硬件收入增速后發(fā)現(xiàn)，公司的硬件業(yè)務(wù)和軟件業(yè)務(wù)增速在下半年都有所回落。相對(duì)來看，硬件端基本上一直維持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而軟件端卻出現(xiàn)了較明顯的下滑。整體來看，硬件業(yè)務(wù)（監(jiān)控設(shè)備等產(chǎn)品）的抗風(fēng)險(xiǎn)更好，而軟件業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)面影響較大。

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       原文標(biāo)題 : �？低�視：業(yè)績(jī)卡殼、研發(fā)縮編，靠AI 救場(chǎng)？