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不過，虧錢不是本輪上市失敗的全部原因，強大的競爭對手無一不對叮當(dāng)健康的市場份額虎視眈眈。叮當(dāng)目前正處于一個比“下”不足，比“上”也不足的尷尬境地。

對比傳統(tǒng)線下零售藥店，在規(guī)模和覆蓋情況上，叮當(dāng)健康的智慧藥店難以與之抗衡。傳統(tǒng)藥店的密集程度，可以讓患者很方便地完成購買。而若要求快，美團、餓了么等平臺一樣可以實現(xiàn)。

而對比線上平臺，京東健康、阿里健康等主要競對，叮當(dāng)健康在流量、運力甚至營銷手段上，都遠不及這些身經(jīng)百戰(zhàn)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。京東健康背后，是京東多年深耕完善的物流倉儲體系；阿里健康背后，是國內(nèi)Top1的電商平臺和搭建多年的本地生活服務(wù)生態(tài)。流量方面，彼時招股書中披露的注冊用戶總數(shù)為2，800萬（最新數(shù)據(jù)3，300萬），而巨頭們早已突破年活躍用戶1億人。

此外，出師不利也受到行業(yè)波動的影響。

2021年，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入下行周期�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療股也遭遇大幅回調(diào)。彼時，阿里健康股價一度腰斬，京東健康、平安好醫(yī)生也遭遇震蕩下行。而在阿里健康發(fā)布的2022財年中期業(yè)績報告中顯示，期內(nèi)虧損高達2．32億元。

二級市場的萎靡和巨頭的業(yè)績表現(xiàn)，動搖了資本的信心。“內(nèi)憂外患”疊加，叮當(dāng)健康首戰(zhàn)失利也就能說得通了。

不過，短暫的失利還未蔓延成定局。

03

第二份“答卷”

2022年3月16日，叮當(dāng)健康二度遞表。

據(jù)最新招股書披露，自2019年至2021年，叮當(dāng)健康的收入分別為12．76 億元、22．29 億元、36．8億元，年度凈虧損分別為2．74億元、9．20億元、15．99億元，分別占當(dāng)年總收入的21．5％、41．3％、43．5％。公司的收入在逐年擴大，但增幅收窄。而與之相對的，虧損卻在不斷擴大。

再看毛利的表現(xiàn)，據(jù)招股書顯示，叮當(dāng)健康近3年的毛利率正逐年降低，從36．8％降至31．6％。不過，相較于其他競對，公司受益于自營藥店的模式，毛利仍是比較高的。阿里健康的毛利率維持在20％左右，京東健康的毛利率稍高，但并未達到30％。

問題在于，高毛利為什么換來的還是連年的高額虧損呢？主要系高額的營業(yè)成本（占收入68．4％）、銷售及市場推廣開支外、履約開支，以及金融負債的公平值變動損失、以股份為基礎(chǔ)的支付的影響。招股書指出，營業(yè)成本主要由產(chǎn)品采購、運輸?shù)馁M用構(gòu)成；而履約開支主要指的是物流、倉儲服務(wù)開支。

市場營銷開支在去年達到最高，占總收入的22．7％，可見公司為了提高品牌知名度、拓展市場還是下了一番苦功夫。而與之相對應(yīng)的是僅有2．6％的研發(fā)成本�；�于此，將叮當(dāng)健康當(dāng)作一家營銷公司，似乎不無道理。

在經(jīng)過加回股份支付、金融負債公平值損失的金額，調(diào)整后的凈虧損分別為1．23億元、1．49億元、3．30億元。

通常來說，經(jīng)調(diào)整利潤更能反映公司實際的經(jīng)營情況，雖然調(diào)整后的虧損大幅收窄，但虧損率依然高達9．7％、6．7％、9．0％。

值得一提的是，除了上述成本的影響外，在2019年－2021年里，公司分別向用戶提供人民幣補貼2．1億元、4．1億元、7．2億元。每年上億元的補貼，對本就背負高額經(jīng)營成本的叮當(dāng)健康來說，更是雪上加霜。

招股書數(shù)據(jù)顯示，過去3年內(nèi)，公司藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入分別為12．51 億元、22．05 億元、35．61億元，占總收入比例分別為 98．1％、98．9％、96．8％。藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)包括線上直營、業(yè)務(wù)分銷、及線下零售，營收的主要來源仍是“賣藥”，其他業(yè)務(wù)帶來的收入基本可以忽略不計。可見，之后布局的在線診療、健康管理等業(yè)務(wù)，還未形成一定規(guī)模。

線上直營仍然是主要收入來源中的主要細分類目，其收入占藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)總收入的70％以上，增長也相對穩(wěn)定。而線下渠道收入的顯著提升，主要由收購藥房網(wǎng)，DTP藥房數(shù)量增加影響。

線上直營業(yè)務(wù)的毛利在2019－2021年中顯著提升，2021年達到7．73億元，不過受高額補貼等因素影響，毛利率呈逐年下降趨勢。

除財務(wù)數(shù)據(jù)外，本次招股書還更新了活躍用戶數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，平臺總注冊用戶數(shù)達到3，300萬名，平均月活用戶數(shù)210萬，而京東健康在2021年年活躍用戶數(shù)已突破1．23億人。相比之下，差距仍未縮小。

叮當(dāng)健康計劃在上市后，利用資金優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)、運營平臺，同時提升包括建立專業(yè)醫(yī)師團隊在內(nèi)的服務(wù)質(zhì)量及業(yè)務(wù)質(zhì)量，更重要的是進一步擴張業(yè)務(wù)，包括用戶增長、開發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)以提升市場占有率。同時，招股書中的風(fēng)險因素部分也提及，如果智慧藥房的擴張不能實現(xiàn)、無法完成新城市的布局，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展將會受到重大不利影響。

綜合來看，叮當(dāng)健康此番交出的成績與去年相比，并沒有較為明顯的進步。

04

長路漫漫

叮當(dāng)健康的醫(yī)藥新零售模式似乎并未走通，至少從招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司何時能扭虧為盈仍是未知數(shù)。不過必須承認的是，醫(yī)療健康領(lǐng)域的生意并不好做。行業(yè)本身壁壘高、專業(yè)性強，投入周期長、回報慢，一切還要留待市場及時間來檢驗。

近期，網(wǎng)上傳出了關(guān)于叮當(dāng)快藥配送的藥品變質(zhì)的新聞，且該藥品的來源不明。同時，關(guān)于叮當(dāng)健康“28分送達”的可靠性，也存在很大的爭議。

燒錢不止，巨頭環(huán)伺，負面新聞不斷……此番沖刺能否成功？成功上市后，叮當(dāng)健康又將通過什么方式來緩解虧損壓力，撬動新的增長點？讓我們拭目以待。

Reference：

1．《叮當(dāng)健康招股說明書》

2． 《想上市的叮當(dāng)健康，“28分鐘”優(yōu)勢不再，還倒虧28億》

3． 《叮當(dāng)健康IPO路上的“三座大山”》

4． 《叮當(dāng)健康IPO失利 阿里健康重返虧態(tài) 規(guī)模戰(zhàn)差在哪？》

5． 《淘金者叮當(dāng)快藥，困在金山里》

6． 《18位股東集體退出，還不上市的叮當(dāng)快藥能否找到突圍的快藥方》

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       原文標(biāo)題 : “快藥”28分鐘，難抵虧損28億